中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《增势强劲，展望积极》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为127.36元。

盐津铺子(002847)

【资料图】

事件：公司发布2023年一季报。23Q1实现营业收入8.93亿元，同比+55.37%，实现归母净利润1.12亿元，同比+81.67%，实现扣非归母净利润0.98亿元，同比+100.33%。

辣卤零食放量，新渠道领航，产品+渠道双轮驱动营收高增。2023Q1，公司实现营业收入8.93亿元，同比+55.37%，收入延续高增长，再次超预期，预计主要系（1）休闲魔芋制品等辣卤零食以及薯片延续高增速；（2）弱势市场加速推进；（3）公司重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等渠道持续放量，与零食连锁系统零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等深度合作；电商在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，品牌影响力和渠道势能持续增强；（4）与其他休闲食品企业展开合作，B2B业务贡献业绩新增量。

费用投放前置扰动短期净利率，规模优势逐渐体现。23Q1公司毛利率为34.57%，同比-4.02pct，环比+3.33pct，预计主要系（1）渠道结构变化，高毛利的直营ka渠道占比下降，低毛利的经销、电商等板块占比增加；（2）大单品放量，规模效应体现；（3）商品折扣进入Q1后减少。费用方面，23Q1公司期间费用率为21.21%，同比-7.20pct，其中销售费用率为13.77%，同比-6.29pct；管理费用率为4.38%，同比-1.33pct；财务费用率为0.34%，同比-0.12pct；研发费用率为2.73%，同比+0.55pct；预计主要原因系（1）公司直营ka渠道占比下降，零食专营和经销渠道占比提升，费用投放趋于理性；（2）公司年货节费用投放前置。综上，23Q1净利率为12.49%，同比+1.81pct，环比+3.52pct。

新渠道持续放量，2023年展望积极。收入方面，2023年零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量。利润方面，2023年包材、油脂等大宗商品价格预计高位回落，同时公司核心品类伴随渠道同步成长，公司利润率有望进一步提升。

盈利预测：根据一季报，考虑公司产品和渠道双轮驱动成效显著，净利率提升趋势明显，我们预计公司23-25年营收分别为37.71/48.30/60.57亿元，净利润分别为4.67/6.09/7.90亿元（前次为4.47/5.83/7.57亿元）。维持“买入”评级。

风险提示：渠道开拓不及预期、原材料价格波动、食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.78亿，根据现价换算的预测PE为34.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为145.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盐津铺子（002847）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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